A股周一迎来普涨行情，券商板块全天表现强势。截至收盘，中证全指证券公司指数全天上涨4.60%。
市场情绪提振，源于两场稳资本市场政策座谈会同日于央行举行。11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门先后召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，听取金融机构业务进展及意见建议，研究部署用好用足政策工具有关工作，支持资本市场健康稳定发展。
央行公告称，将于11月3日启动第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，互换期限1年，可视情展期。目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。此外，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%，金融机构在再贷款利率基础上合理加点、增加贷款投放。
上述两项工具并非新设，是2024年推出的“老牌”稳市工具，总额度合计8000亿元，此次迎来了全面优化。
招联首席经济学家董希淼认为，参会机构明确表示SFISF申报成功后尽快将增量资金投向资本市场，将直接提升非银机构融资能力、为A股注入可观测增量资金。
工具扩面提质有空间
2024年9月24日，央行行长潘功胜宣布创设两项资本市场货币政策工具：SFISF与股票回购增持专项再贷款。
其中，SFISF支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。
股票回购增持再贷款，初始额度3000亿元，用于回购和增持上市公司股票。对于商业银行发放的贷款，央行将给予100%的再贷款资金支持，期限1年可展期。
2025年5月，两项工具迎来实质性优化：额度合并使用，总额度升至8000亿元；互换便利方面将参与机构范围由首批20家券商基金扩大至40家的备选机构池，质押品范围纳入港股、限售股等，并指导金融基础设施降低业务收费标准。
回购增持再贷款优化力度更大：贷款期限由1年延长至3年，鼓励银行发放信用贷款；将上市公司自有资金出资比例由30%降至10%等。工具利率初始为1.75%，2025年5月下调至1.5%，2026年初再度降至1.25%。
两项工具内嵌逆周期调节属性，主要发挥托底作用。在资本市场被明显低估时，证券业机构、上市公司和主要股东将有更强的意愿使用两项工具提供的低成本资金去购买股票，阻断市场走弱的负向循环。
但两年运行下来，与8000亿元额度相比，两项工具存在额度充足，投放偏弱的矛盾：上述座谈会释放的数据显示，股票回购增持贷款签约金额约4400亿元，累计发放量超2800亿元；SFISF则分别于2024年10月、2025年1月开展两次操作，规模分别为500亿元和550亿元，均有20家机构参与投标。
在市场人士看来，余额高企说明不是“钱不够”而是“需求不足”，工具面临需求端的结构性错配、承贷行格局分化等瓶颈，进一步提升政策效果，关键在于机制衔接与优化。
以回购增持再贷款为例，远东资信研究院常务副院长张林对第一财经表示，一是“面广、单笔小”，平均单笔约2.1亿元，对市值的直接托举相对有限；二是金额分布较集中，国有资本运营平台单笔规模较大，中小市值公司的参与更多体现在笔数而非金额上；三是增持端出于维护市场稳定的考虑，优先支持市值稳定、流动性较好的指数成份股，非成份股公司的参与度则相对有限。
董希淼对第一财经表示，SFISF此前两轮招标均为20家机构参与，覆盖范围偏窄，部分非头部券商和基金难以获得流动性支持。
总的来看，政策工具扩面提质仍有精细化空间。
放宽门槛，降低入市成本
上述座谈会提出，适时开展证券、基金、保险公司互换便利操作，进一步增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式。
11月2日傍晚，央行公告称，为支持资本市场健康稳定发展，将于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，可视情展期。目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。
从费率来看，前两次中标费率已从20BP降至10BP。市场预期，互换费率将继续走低，降低机构入市资金成本。
董希淼认为，申请额度、机构申报明显强于此前两轮，印证了SFISF作为逆周期稳定市场工具的重要作用已在机构层面形成共识。额度大幅放量意味着这一成本优势正被更多机构实际运用。
此外，座谈会的另一个重点内容是优化股票回购增持专项再贷款制度，明确将这项工具由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%；监管部门提出，金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放。
董希淼对第一财经表示，以长期制度安排替代阶段性应急干预，以结构性货币政策工具打通银行信贷与资本市场之间的传导，使资本市场内在稳定机制获得可持续的资金来源和制度载体。再贷款利率降至1%，则改善宏观资金价格信号，使低成本资金更顺畅地流向有真实回购需求的企业，促进直接融资与间接融资协同，改善微观主体资产负债表预期。
不过，他提出，该工具效能释放仍有赖于银行风险定价能力、企业治理水平和真实融资需求切实提升。
筑牢底部支撑
近期A股市场持续下跌之下，两项稳市工具优化时点值得关注。
今年10月以来，A股市场震荡下行，沪指失守3600点，截至10月30日收报3599.02点，深证成指、创业板指、科创综指在10月30日也均创出阶段性新低。10月份，科创综指、创业板指均累计下跌超20%，深证成指累计下跌15.94%，沪指累计下跌6.33%。市场亟待政策信号阻断恐慌情绪蔓延。
“近期资本市场出现较大波动，本次操作释放稳定市场预期的信号，有助于稳定市场情绪，促进资本市场平稳健康发展。”中信证券首席经济学家明明对第一财经表示。
董希淼认为，参会机构明确表示SFISF申报成功后尽快将增量资金投向资本市场，将直接提升非银机构融资能力、为A股注入可观测增量资金。更深层看，申报规模连续攀升使工具从应急选项逐步沉淀为机构资产配置中可预期的一环，更多机构积极参与可起示范作用，推动资金由观望转向布局，增强资本市场内在稳定性的结构性基础。
展望后续，董希淼建议，SFISF抵押品扩容已有讨论基础，未来视情纳入中证500、中证1000等宽基成份股或高等级信用债，在技术条件上不存在实质障碍。机构类型扩容同样存在空间，本轮已从20家扩至31家，但保险机构尚未在本轮申报名单中明确出现，向更多元非银机构延伸仍会以风险可控、渐进推进为前提。
张林则建议增强定价弹性，对单户金额较小的中小市值项目，允许适度扩大加点区间，并由财政贴息对冲企业实际成本；同时，健全风险分担，更好发挥政府性融资担保体系作用，探索再贷款层面的损失分担安排，配套尽职免责和差异化不良容忍等。
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杜川
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